分析|利率并轨,中国货币政策“线”调控机制雏形已现

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与全球贸易争端的进一步复杂化和长期全球化相比,今年比市场预期更重要的变化可能是全球货币政策的回归,特别是“预防性降息”和“美联储提前结束” “由美联储在7月底实施。表,可以说美联储的举动是进一步确认全球货币政策转向,并站在货币政策的另一边了解当前全球经济状况,结论无疑是对美国经济的下行压力全球经济。

然而,与2008年全球金融危机之前不同,世界主要发达经济体目前用于反周期监管的货币政策空间非常有限。例如,美联储可用的降息幅度仅为2.5%。欧洲和日本仍处于负利率政策中,全球负利率债券已升至约15万亿美元。面对如此狭窄的货币政策空间,美联储,欧洲中央银行和日本央行等发达国家的货币当局只能被迫依赖“资产负债表工具”(最典型的是量化宽松政策)。反周期监管,即货币当局直接购买不同类型和持续时间的金融资产,以达到降低社会融资成本和刺激投资的目标。

与利率监管不同,不同类型和持续时间的金融资产价格更多地反映在金融市场整体收益率曲线“点”的变化上,“点”之间的变化不是连续稳定的;换句话说,通过调整基准利率然后依靠金融市场收益率传递来实现货币政策目标的原始“监管”机制已经失败。正是由于从“线性规制”向“点规制”的转变,货币政策的传导机制变得极为复杂,不可控因素和不确定因素大幅增加,相应的政策效果是否有效成为一个问题。一个典型的例子是日本央行,它是率先失去利率政策空间后实施“量化宽松”的银行,但日本经济没有改变。此外,在这场反危机中,欧洲率先实施负利率政策,试图通过突破“零利率底线”来扩大利率政策空间,但到目前为止还没有帮助欧洲经济回归走向健康的增长轨道。

在发达经济体货币政策调整被迫从“线性规制”转变为“点规”之后,其金融市场的生态环境将不可避免地发生深刻变化,特别是利率下滑和收益率曲线趋于平缓。因为,在长期低利率环境下,商业银行等金融机构和长期资本配置需求的养老金将对其盈利能力产生严重影响;平稳的收益率曲线将限制金融机构。随着长期卖空的杠杆作用,一旦股市开始向下调整,它肯定会恶化金融机构。

可以说,上述变化本身就是这次全球金融危机的产物之一,这种变化不仅会在短期内逆转,还会进一步加深。然而,对中国而言,目前全球货币政策取向和机制的变化为中国人民银行加快利率市场化提供了难得的窗口。

首先,尽管中国的经济增长率已经降至7%以下,但与欧美发达国家相比,中国仍然是发展最快的国家之一,地区之间的不平衡意味着潜在的投资空间和供应方面的存在。结构改革的不断推进,即与欧美发达国家不同,中国的货币政策仍有发挥作用的空间。

其次,中国还没有进入负利率状态,收益率曲线也没有逆转。因此,中国人民银行用于反周期监管的利率政策空间仍然十分丰富。此外,中国商业银行系统是由大型银行主导的多层次银行系统。人民银行的货币政策意图更容易被市场理解和传播。

第三,中国目前正处于“利率合并”的关键时期。信贷融资占社会融资的近70%。社会整体利润率曲线仍处于建立和完善的过程中,也是人民银行货币政策的“路线”。监管机制也在不断完善中。与欧洲和美国发达国家的货币政策被迫陷入“点”监管的“尴尬”相比,中国人民银行的利率工具具有较大的后发优势。

件。否则,在汇率预期不稳定的市场环境中,利率政策的任何动荡都可能变成无法控制的因素。

第五,8月16日全国大会明确表示有必要改革和完善贷款市场利率(LPR)的形成机制,增加期限品种(原始一年期,基于一个期限)品种,增加期限超过五年),并改革报价方法(由报价银行开放市场开工率加点法,全国银行间同业拆借中心计算贷款市场报价利率基于报价和发行,为银行的新贷款提供定价参考),结合今年人民银行对“利率整合”的实际运作路径的早期解释以及资本需求方实体对LPR的认可可以肯定在“利率合并”之后,中国人民银行利率政策的“线”监管机制基本上已经形成,即通过开放的rket运作的银行间货币市场,依靠收益率曲线的传递来实现政策意图。

第六,鉴于中国经济仍处于中速和高速,尚未进入负利率状态,中国的深度和广度远远超过中小发展中国家的金融市场,监管部门最近发布了一系列金融开放政策(“12”+11“)。对于欧美发达金融市场的投资者而言,中国黄金金融市场的吸引力无疑是巨大的。利率方面,形成更加市场化的“线”货币政策调控机制,已成为外资进入中国金融市场的助推器。

综上所述,从近期人民币汇率“7”的突破到对利率合并背后的“线”的明确规定,都反映了中国货币政策的灵活性和成熟性,也反映了未来的方向。金融供给方面的结构改革必须以市场为导向。